循环经济风口之下，港股再迎绿色包装标的。上海箱箱智能科技股份有限公司（简称 “箱箱智能”）近日正式向港交所递交主板上市申请，由浦银国际独家保荐。作为国家级专精特新“小巨人”企业，公司近年来营收持续增长，实现由亏转盈。但海外收入占比高企，应收账款快速增长，叠加中集、优乐赛等同行竞争，也为其未来发展之路增添了多重考验。
连续两年盈利，已完成七轮融资
资料显示，箱箱智能是面向全球的绿色供应链智能循环服务平台，主打可循环智能包装与全生命周期运营服务，覆盖非危化学品、食品饮料、汽车及家电零部件、生鲜冷链等80多个垂直行业。目前公司服务网络已覆盖近30个国家及地区，服务2700余家企业客户。
技术上，公司至2025年已获357项授权发明专利，在全球同行业中排名第一。自研AIoT硬件、智能机器人与CoRTP数字化平台，构建“箱天”精益运营系统。其绿色供应链智能循环服务解决方案可帮助客户降低物流包装成本超30%、减少碳排放75%至95%。
财务层面，公司近年营收持续高增长。2023年-2025年营收分别为2.66亿元、3.77亿元、4.76亿元，年复合增长率达33.8%，在中国前五大同行中排名第一。2025年公司收入63%来自产品销售收入，37%来自循环服务收入。2023至2025年，箱箱智能毛利率稳定在35.7%-37.9%，显著高于行业水平。净利润由2023年亏损874.7万元，转为2024年盈利1577万元、2025年盈利3218万元，同比翻倍增长。同期公司经营活动现金流净额连续为正，2025年达9890万元。
招股书显示，箱箱智能已完成了七轮融资，投后估值12年上涨超过18倍，最新一轮估值为19.5亿元。截至目前，箱箱智能创始人、董事长兼CEO廖清新，直接持股48.32%，并通过上海鸿合持股10.89%，合计控股约59.21%，为控股股东。
海外收入占五成，应收款项激增
高速增长背后，箱箱智能也面临不容忽视的经营风险。运营层面，招股书显示，2023年至2025年，公司海外收入分别为1.18亿元、2.0亿元、2.28亿元，占总收入比重分别为44.4%、53%、47.9%，从海外业务布局角度来看，其海外业务收入占比显著高于其他竞争对手。这意味着公司需直面地缘政治、贸易政策、关税及汇率波动、海外本土化运营和物流供应链管理难度高等风险。
公司在招股书中明言，依赖第三方物流服务商进行运输，因运力短缺、地缘政治紧张局势等各类原因导致的运输中断都可能导致交付延迟。自2023年以来，公司曾发生过运输损失事件。国际物流也面临海运成本波动、港口拥堵等问题，可能导致无法按时交付、成本增加或销售损失。
此外，公司客户集中度偏高，2025年前五大客户收入占比 29.2%，单一最大客户占比6.8%，若核心客户合作变动将直接冲击业绩。
财务端，截至2023年、2024年及2025年12月31日，箱箱智能的贸易应收款项及应收票据分别为6445万元、8439万元及1.38亿元。2025年较上年同比激增63.1%，显著高于其26.26%的收入增速；贸易应收款项及应收票据的周转天数由2024年的71天增至2025年的84天，资金占用加剧。不过，招股书也披露，截至2026年2月28日，公司截至2025年12月31日的贸易应收款项及应收票据中73.7%已结清。
循环包装前景广阔，赛道竞争升级
“双碳”目标与循环经济政策驱动下，绿色供应链循环服务迎来黄金发展期。根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球绿色供应链循环服务市场规模达4062亿元，预计2030年增至6337亿元，年复合增长率9.3%；同期中国市场规模可望由792亿元增至1281亿元，增速10.1%。中国正成为全球最大且增长最快的绿色供应链循环服务市场之一，其增速远超传统包装市场。
循环包装凭借可大幅降低企业成本、显著减少碳排放的优势，正快速成为供应链升级的主流方向。不过高速扩容的赛道同样吸引各路竞争者涌入。中集集团旗下中集运载科技，为汽车、新能源动力电池、光伏、家电、生鲜农产品、液体化工、橡胶和大宗商品等行业客户提供专业循环载具研发制造、共享运营服务及综合解决方案等服务。2025年实现营业收入27.02亿元，同比上升11.23%，净利润843万元，实现扭亏为盈。优乐赛共享专注汽车零部件循环包装细分赛道，2025年前8个月，公司实现营收5.33亿元，利润2689.2万元。宁波喜悦智行科技股份有限公司作为循环包装整体解决方案的服务商，也具有较高的市场知名度和市场认可度，2025年公司营收规模达到4.3亿元。
面对市场机遇和行业竞争，此次IPO箱箱智能拟将募资用于在中国浙江台州仙居设立生产基地，以提升产能及制造能力；提升研发能力及推进核心技术；国际扩展以加强全球市场布局；国内扩展仓库网络运营以深化中国市场渗透；产业价值链上下游分部的潜在战略投资及收购等。
行业分析认为，循环包装前景广阔，但随着技术升级，行业竞争已经从单一产品价格比拼，升级为研发、数字化运营、全球服务网络、客户资源的全方位较量。在资本市场上，优乐赛共享于今年3月9日成为港股中国循环包装第一股后，市场表现不佳，首日即遭遇大破发，此后股价持续下行，月内累计跌幅超64%，3月30日更因上市前夕7300万元转账问题停牌至今。喜悦智行虽然营收规模、市场份额持续扩大，但受下游行业竞争加剧影响，毛利率下降，盈利承压。这也让投资者对循环包装这个“绿色风口”更多了几分审视。
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